一、行情概述
春节过后玉米期现货价格普遍偏强，一方面受到东三省收储政策支撑，另一方面则是受到售粮进度普遍偏快，节后供应压力降低的利多引导，除此之外，市场情绪回暖也给予价格上涨提供支撑。虽然现货价格偏强，但南北港口价差有所收缩，发运目前略有倒挂，市场向南发运或存在一定的阻碍，同时，华北-东北港口价差扩大，但发运仍没有利润，后续东北粮外流仍存阻碍。期货盘面则表现大稳小动，在情绪引导下，主力合约多次上冲试探2300附近压力，但未能成功，期货整体以震荡调整为主。基差方面，随着现货价格上涨，期货升水的现状有所修复，但依旧保持负基差。
二、基本面分析
（一）售粮进度同比偏快，供应压力同比降低
Mysteel数据显示，截至2月28日全国玉米售粮进度达到70%，去年同期62%。其中华北地区66%，去年同期54%，东北地区70%，去年同期55%。本年度售粮进度持续偏快，供应压力同比降低，尤其是3-4月的季节性上量高峰压力或不及预期，为现货价格奠定底部基础。
（二）港口谷物库存同比偏高
Mysteel数据显示，截至2月21日，北方四港玉米库存480.5万吨，月环比增加7.7万吨，周环比增加28.4万吨。由于价格稳中偏强，集港量与港口库存同步回升。同比来看，去年同期为146.9万吨，由此来看，港口库存压力犹在。由于市场情绪回暖，现货价格表现偏强，其中锦州港二等粮平仓价由1月底的2130涨至2180。整体来看，港口库存同比大幅增加，后续价格上涨空间或受限。内贸玉米库存140.5万吨，去年同期维持在15-30万吨的水平，周环比降低6.2万吨，月环比降低116.2万吨。谷物库存257.8万吨，去年同期223.5万吨，周环比降低14.2万吨，月环比降低6万吨。广东港东北地区二等粮市场价2290，较1月底2250上涨40。由此来看，随着价格上涨，下游补库情绪提升。
目前广东港-东北地区价差维持在110左右，北港向南港发运基本没有盈利空间，后续广东港内贸玉米库存或以去化为主，而价差有所倒挂或限制北港玉米向南发运的速度，预计北港库存仍以积累为主，整体来看，港口库存压力犹在。
（三）深加工开机率与补库需求短期或受限
Mysteel数据显示，截至2月28日，深加工企业淀粉库存135.1万吨，处于近年同期绝对高位，去年同期103.75万吨，周环比增加0.1万吨，月环比降低23.4万吨。企业开机率66.27%，去年同期约63.48%，月环比增加3.87%，开机率仍处于季节性回升周期。由于原料价格上涨，淀粉价格节后维持偏强运行，企业目前维持盈利状态，但盈利逐步收缩，其中山东地区出现亏损23，吉林盈利约在5。截至2月底，深加工企业玉米库存516.9万吨，处于近年同期绝对高位，去年同期426.3万吨，周环比增加27.5万吨，月环比降低56.2万吨。从成本利润的角度，企业继续提升开机率的空间以及补库原料的需求短期或有限。
（四）中长期饲料需求或稳中增加
目前生猪存栏量对应去年4月能繁母猪存栏。2024年4月能繁母猪存栏为3986万头，是2021年9月以来的最低值，直至2024年11月能繁母猪维持环比增加态势，为2025年9月之前，饲料需求存在环比增加的预期。最新数据显示，截至2024年12月、2025年1月，全国能繁母猪存栏量连续下滑，该数据是2024年4月以来能繁母猪数据首次转降，并提振市场对于远月看多情绪。不过，近期仔猪仍在补栏旺季，同时二育择机入场，将支撑饲料需求。除此之外，生猪养殖利润持续收缩，截至2月28日，自繁自养利润降至103元/头，外购仔猪利润降至132元/头，作为对比，1月底为259、129元/头，利润降低或使得生猪养殖控成本为主，饲料需求难以大幅增加。除此之外，截至2月28日饲料企业库存天数32.07天，节后持续回升，去年同期仅为29.41天。
（五）替代品对玉米价格影响或有增加
由于国内本年度玉米减产，叠加去年限制替代品进口，导致玉米产需缺口增加。海关数据显示，中国2024年12月进口玉米34万吨，同比减少93.1%。1-12月累计进口1364万吨，同比减少49.7%。12月我国玉米、高粱、大麦、小麦合计进口343万吨，同比降低411万吨，降幅达到55%，与此同时，广东港内贸库存持续延续低位，都在显示进口谷物的冲击进一步弱化。不过，随着国内售粮进度加快，且售粮期过半，后续国产玉米压力大幅减轻，而国内产需缺口需要谷物替代补足。目前，主要通过饲用小麦、陈化稻谷以及增加进口谷物来实现。目前市场消息，临储小麦和进口玉米可拍量级不清晰，2019年产的陈化水稻预计仍有1500-1700万吨量级可拍，新麦上市在5月后。而市场前期传闻将增加进口谷物。由此来看，或通过陈华稻谷和进口谷物拍卖，或成为调控粮价的主要手段。也因此，玉米在缺口支撑之下，或易涨难跌，但大幅上涨也存在政策调控的空间。
（六）现货偏强，带领基差略有走强
截至2月28日，交易所玉米期货注册仓单99062张，环比减少3000手，从季节性来看，玉米注册仓单位于历史较高水平。春节过后，在政策端支撑与中美贸易战担忧情绪之下，现货表现偏强，而期货主力合约基本维持震荡运行，期货升水状态有所修复。截至2月28日锦州港玉米平仓价基差走强制-110元/吨。但期货依旧维持升水态势，导致后续卖保压力犹在。价差方面，截至2月28日，华东-东北地区玉米价格价差约在40元/吨，依旧维持倒挂状态，东北玉米流至华北依旧不具备利润条件。
三、小结与展望
节后玉米期货主力5月合约几度试探2300附近压力，整体波动幅度不大。现货层面，中储粮增储收购持续，东北玉米小幅上涨，华北地区玉米价格上行承压。基本面来看，售粮进度同比较快，基层余粮偏少，同时天气回暖后，上市压力有限。生猪产能回升，饲料需求稳中向好。深加工企业利润仍在，开机率有望继续提升，但空间有限。谷物进口仍在缩减。整体而言，供需趋近，有利于价格上涨。不过，需要注意，一方面现货上涨修复负基差，另一方面，豆粕价格持续坚挺，小麦-玉米价差在替代临界点边缘，此外，近日市场传闻后期政策上可能扩大进口看，且在国内玉米减产背景下，后续或通过谷物进口、糙米拍卖或小麦饲用替代弥补缺口，后续玉米压力犹存。由此来看，短期玉米期货虽然有支撑，但在负基差背景下上行有限，或以震荡为主，观望为主，上方关注2300附近压力。中长期，在产需缺口支撑下，玉米或偏强运行，但需要关注政策对于缺口补足的态度与方式。
仅供参考。