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近期，国内医疗影像头部企业联影医疗(688271.SH)发布了2024年业绩快报，公司2024年实现营收103亿元，同比下降9.73%；实现归母净利润和扣非后归母净利润为：12.62亿元和10.1亿元，分别较上年同期下降36.08%和39.32%。这不仅是联影医疗近年业绩持续增长态势下突然踩下的“急刹车”，也是公司自2022年上市后首次出现业绩下滑。上市当年，联影医疗最高市值一度触及1700亿元，截至今年2月28日收盘，公司总市值为1112亿元，较市值巅峰下降约34.59%。
从行业侧看，联影医疗表示，受国内设备更新政策落地节奏的影响，行业整体规模较上年同期有较大收缩，国内收入较上年同期有所下降。证券之星注意到，在国内市场阶段性需求不足背景下，公司也在加大海外市场的拓展，2024年前三季度，联影医疗海外收入同比增长36.49%，但持续增长的应收账款同样不容忽视，截至2024年9月末，公司应收账款达到41.59亿元，同比增长28.84%，占营收比重的59.8%，对应的1.88次的应收账款周转率也远低于同行业公司万东医疗和迈瑞医疗。
国内市场失速，Q3业绩亏损
联影医疗的设备板块主要包括五大业务线，分别为CT、MR、MI、XR和RT，其中来自CT和MR的收入总和占设备总收入的比重超过70%，两大业务销售量的快速增长，是公司近年营收规模日益壮大的重要原因之一。
但步入2024年，联影医疗的收入增速开始出现放缓之势。2024年，虽然公司的CT和MR产品的国内市占率仍保持领先，但2024年上半年来自国内市场收入为44.01亿元，较上年同期下降了约3.36%。而在2024年前三季度，在公司海外市场收入达到14.04亿元，同比增长36.49%背景下，联影医疗的总收入还是较上年同期下降了6.4%，归母净利润更是同比下滑36.9%，为6.7亿元。从单季度看，联影医疗Q3实现收入16.2亿元，同比下滑25%，归母净利润则是亏损2.8亿元，同比下滑320.57%。
不难看出，联影医疗在国内市场的表现出现了“失速”，根据公司的解释，行业政策是造成其所处的医疗设备市场规模收缩的重要原因。证券之星了解到，一方面，2023年开始的医疗行业整顿规范行业秩序，但整顿措施带来的规范要求在短期内延缓了部分区域的招采流程，联影医疗的项目推进也受到影响；另一方面，2024年3月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，预期将对医疗健康产业的长期发展产生深远影响，但由于该政策规模庞大、周期长、执行环节复杂且首年执行，政策落地需要一定的时间，对市场招投标活动带来了一定影响，市场需求暂时积压。
对比同行业公司，2024年前三季度，万东医疗和迈瑞医疗的收入分别较上年同期增长：18.07%和7.99%，联影医疗的收入增速表现略显暗淡。不过公司管理层在2024年三季度业绩说明会中表示，伴随采购意向的公示和招标流程的启动，预计2024年第四季度到明年上半年末将有较大规模落地。“基于当前实施进度、大型医学影像设备及放射治疗设备对于场地的要求等因素，不排除部分需求将延续至明年初或上半年落地，但整体进程正规范加速推进。”
销售费率攀升，应收款高悬
国内市场短期承压下，包括联影医疗在内的医疗器械厂商相继将目光投向海外市场，试图从中探寻新的业绩增长机遇。证券之星了解到，联影医疗早在2017年就进入海外市场，但此前公司海外拓展的步伐较慢，近年逐步加大拓展，2022年公司海外营收占比达到11.94%，至2024年上半年，其海外收入占比升至17.49%。
通过“高举高打”的策略，联影医疗已有多款高端产品进入了海外的顶尖医疗机构，比如在2024年上半年，公司的世界首款Total-bodyPET/CTuEXPLORER一个月内连续在意大利博洛尼亚和罗马两家顶尖医院分别完成装机。不过也需要看到的是，虽然国产替代的趋势愈发明显，但目前进口品牌如“GPS”(GE医疗、飞利浦医疗和西门子医疗)仍然处于市场领先地位。例如联影医疗目前的MR产品技术水平在5T，而GE医疗和西门子医疗已具备生产7.0TMR的能力。
此外，不论在国内市场抑或是海外市场，联影医疗还需面对迈瑞医疗、东软医疗、万东医疗等在内的国内厂家的竞争，同行业公司在XR、CT、MR和PET/CT等产品领域都有积极布局。以特殊细分技术领域为例，万东医疗推出的无液氦磁共振产品，有效解决了国外液氦资源短缺的问题，主要面向海外市场销售。这一创新技术在海外市场上或对联影医疗构成了一定挑战，与之相比，联影医疗则在高端产品方面具备一定优势。
也需要看到，由于联影医疗持续加大海外市场建设等方面的投入力度，其销售费用率也进一步攀升。2024年前三季度，联影医疗的销售净利率为9.47%，低于万东医疗的10.67%和迈瑞医疗的36.3%。另根据WIND显示，2024年前三季度，公司销售期间的费用率为43.91%，上年同期则是38.59%，而万东医疗和迈瑞医疗则分别为：26.58%和24.4%。
更需要关注的是联影医疗近年持续攀升的应收账款。证券之星梳理发现，截至2024年三季度末，公司应收账款高达41.59亿元，此外公司长期应收款为1.92亿元，该部分主要是联影医疗在销售过程中，采用分期付款，以“长期应收款”方式体现在报表中，例如2023年，公司加大对海外业务的拓展，致长期应收款同比增长了53.08%。
到2024年三季度末，联影医疗的应收账款占营收的比重已逼近60%，应收账款周转天数达到143.39天，这一数据远超同行业平均水平，且与2023年末的82.67天相比大幅增加。这清晰地表明，公司资金回笼速度明显放缓，在与下游客户的交易往来中，处于相对弱势的地位。因而，在持续开拓海外市场的同时，联影医疗亟待进一步优化自身的应收账款管理体系。(本文首发证券之星，作者|墨辰)
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