一、综述
对云南白药集团股份有限公司（以下简称云南白药）2016-2018年年报及2019年中报分析后，得出以下结论：
1、云南白药近三年来经营状况良好，营业收入、利润总额和净利润连续三年实现增长，增长率有所放缓。
2、云南白药业务较为集中，聚焦于药品及相关健康产品的生产制造和销售，没有进行多元化经营。
3、云南白药属于轻资产型企业，对经营现金流和资源整合能力有较高的要求。但云南白药对产业链上下游的话语权影响力表现一般，对下游客户，存在通过放松赊销政策向供货商压货从而降低库存的现象。
4、云南白药近三年来现金流不稳定，正在经历从扩张期发展为成熟期的转变。
5、在宏观背景产生巨变、行业发展产生新机遇的新时期，云南白药制定了“新白药，大健康”战略，致力于打造大健康全产业链的综合性服务平台和生态圈。但作为医药行业领军企业，创新是根本性的驱动和引擎。云南白药近三年来对研发的投入占比过低，不利于企业持续性发展。
6、云南白药的短期和长期偿债能力较强，综合财务风险低。
7、综合对比整个行业的财务指标云南白药的各项财务指标明显优于行业平均水平，企业管理水平较高，属于稳健性。
二、经营状况分析
（一）概述
云南白药集团股份有限公司创制于1902年，1993年12月云南白药作为云南省首家上市公司在深圳证券交易所挂牌上市，为国有混合所有制企业。截止2018年年底，共有员工8068人，注册资金104139.972万人民币。
云南白药采取事业部制，按照产品系列及服务划分了药品、健康产品、中药资源和医药商业四大业务板块。
截止2019年9月3日，云南白药市值989.7亿元，市盈率22.49。2016年至2019年上半年主要营收数据如下：
由上表可看出，2016年至2019年上半年，云南白药营业收入及净利润持续增长，但现金流量波动较大，尤其是2017年及2019年上半年，均出现负增长，表明云南白药现金流不稳定。
（二）主营业务分析
1、营业收入构成
从上表可以看出，云南白药业务较为集中，工业生产和批发零售占比超过99%，营业收入集中在工业销售和商业销售，占比超过99%。因此，云南白药是一家专注于医药及相关健康产品生产销售的公司，没有进行多元化经营。
2、营业成本构成
从上表可以看出，云南白药营业成本中销售成本占比较高，工业销售中原材料采购占比超过80%。
3、费用构成
从上表可以看出，销售费用在总费用中占比最高，这与主营业务中销售业务和成本比例一致。
值得注意的是，云南白药在研发投入的费用化比例为100%，资本化比例为0。因此不存在研发投入资本化导致利润虚高的情况。但是，作为中国医药行业的领军企业，云南白药在研发的投入占比过低，4年以来研发费用站主营业务收入的比例仅为0.4%。创新是医药健康行业发展的主要驱动力和趋势，研发投入过低不利于企业持续性发展。这与年报中“创新型企业”的定位和“加大产品研发扩充力度”的目标不一致。
建议适当调整增加研发投入。
4、现金流分析
从上表中可以看出，2016年至2019年上半年，经营活动所产生的现金流量为正，经营收益较好。但是2016年至2018年三年内投资活动产生的现金净流量均为负，表明在该段期间内，云南白药进行了大量投资活动，尤其2016年，经营活动和筹资活动的现金净流入不足以抵补投资活动现金净流出，表明云南白药在进行扩张，资金缺口大。2017年和2019年现金净流量基本持平。
在财务分析章节会对现金流量的经营活动、投资活动和筹资活动结构进行更细致的分析。
（三）非主营业务分析
2016年至2018年非主营业务收入占利润总额的比例均在10%左右，与云南白药立足于四大板块进行生产经营一致。
（四）资产及负债状况
2016年至2019年上半年，云南白药资产及负债状况良好。
其中，2016年购买大量理财产品，国债逆回购及银行理财款增加，现金净流出38.23亿，先款后货的销售政策导致预售款项增加。对2016年净现金流造成直接影响，这一点从表7中也可以看出。
2017年，云南白药母公司购买了大量货币基金，比重变化量占总资产的比例达到16.22%，净现金流流出47.47亿，但与此同时，国债逆回购及银行理财款减少，导致2017年现金流较上期明显改善。
2018年，应收货款、库存增量较大。2019年半年报中也提及去库存。
在财务分析章节会对云南白药的资产负债率变化、资产结构以及负债结构进行更深入的分析。
（五）投资状况
2016年对新设立的云南省医药玉溪销售有限公司和云南城投健康医药有限公司进行持续投资，另外，对丽江运全生物开发公司增资，持股比例达到70%。
2017至2019年上半年没有重大股权投资，非股权投资三项，均为自建工程项目，总金额占资产比例较小。
对投资结构进行更细致的分析，发现云南白药的主要投资都属于与主营业务相关的生产性投资和股权投资，进一步证明云南白药非常专注于自身业务，没有进行多元化经营。
（六）主要控股参股公司
2016年至2019年上半年主要子公司及对母公司净利润影响达10%以上的净利润如下表所示
从上表可以看出，云南白药的净利润主要来源于医药公司的医药批发、零售，属于传统业务。自2016年来，口腔清洁用品（主要指云南白药牙膏）的净利润也在增加。这与云南白药大力推广医药相关健康产品有关。
（七）发展展望
1、宏观背景及行业现状
2016年以来，医药行业改革进入攻坚期，国家对医药行业供给端改革和构建产业新体系做出了相应的规划与展望。产业格局重构。其中医疗保险的持续性，医疗、医保、医药“三医联动”下的医改和老龄化社会下推进医养结合服务则是供给端改革的重点关注内容。供给端改革具体表现为：生产端去产能、流通端降成本、服务端矫正要素配置，进而遏制医药行业产能过剩、同质化低水平竞争的现象。
中国医药健康产业基于13亿人口的巨大基数以及人口快速老龄化的发展环境，及居民消费结构升级、医保商保体系完善、二胎放开、医药医疗新技术奇点来临等多方面有利因素，迎来了中国大健康行业的下一个黄金十年，催生了更多的发展机遇。
但与此同时，政策加速变革、成本不断上上升、竞争同质化白热化、负面舆论等挑战成为制约医药行业持续性增长的重要掣肘和不利因素。
2、云南白药“新白药，大健康”战略
为应对时代变革，引领医药行业发展，云南白药制定了“新白药，大健康”战略，基于即有的资金优势、品牌优势、渠道优势和完全市场化的体制优势，巩固和提升现有业务板块，由点及面地构建从金融端↔资本端↔产业端↔产品端↔服务端的完整产业生态圈，以培育云南白药全新的创新能力。重点在重构价值体系、组织模式、流程机制、产业布局，打造大健康全产业链的综合性服务平台和生态圈。
三、财务指标分析
（一）主要财务数据分析
1、企业偿债能力分析
（1）企业短期偿债能力备注：流动比率=流动资产/流动负债，用于衡量流动资产在短期债务到期以前，可变为现金用于偿还负债的能力。比率越高，企业资产的变现能力越强，短期偿债能力越强。一般值>2。速动比率=速动资产/流动负债，速动资产=流动资产-存货-预付费用-待摊费用。用于衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。现金比率=（货币资金+短期投资）/流动负债，用于衡量企业短期变现能力。
从上表中可以看出，云南白药流动资产和流动负债均逐年上升，流动比率、速动比率和现金比率基本稳定，短期偿债能力较强。值得注意的是，2018年流动负债显著上升，导致流动比率、速动比率下降。从资产负债表中可以看出，导致流动负债显著上升的原因是应付票据和应付账款、一年内到期的流动负债显著增高，应付票据和应付账款增幅10.46亿，同比增长22.89%，一年内到期的流动负债增幅7.99亿，同比增长79.90%。尽管如此，云南白药的短期偿能力仍然较强。
（2）企业长期产债能力备注：资产负债率=负债总额/资产总额，用于衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力，以及反映债权人发放贷款的安全程度的指标。中国上市企业资产负债率平均值为42%，医药健康产业企业企业资产负债率平均值在35%-40%之间。负债股权比率=负债总额/所有者权益，反应债权人所提供的资金与股东所提供的资金的的对比关系，比率越低，说明企业长期财务状况越好。
从上表可以看出，云南白药总资产和总负债逐年增加，但资产负债率和负债股权比率均保持稳定。资产负债率稳定在35%左右，明显低于行业平均值，负债股权比率保持在54%左右。说明云南白药所有者权益对债权的保障程度较高，财务风险较小，长期偿债能力较强。
2、企业营运能力分析备注：应收账款周转率可用周转次数、周转天数及应收账款与收入比表示。应收账款周转率=营业收入/应收账款平均余额，应收账款平均余额=（期初余额+期初余额）/2。应收账款周转天数=360/应收账款周转率。应收账款周转率和周转天数用于衡量企业应收账款周转速度。周转率越高，周转天数越短，说明应收账款的变下能力越强，企业应收账款的管理水平越高。存货周转率=营业成本/平均存货余额，平均存货余额=（期初存货+期末存货）/2。存货周转天数=360/存货周转率。存货周转率和存货周转天数用于反应存货的周转速度。存货周转率越高，存货周转天数越短，说明企业销售回收能力和存货管理水平越强。
从上表可以看出，云南白药营业收入和营业成本逐年升高，平均应收账款和平均存货逐年升高。
平均应收账款在逐年升高。2019年半年报中“销售模式”部分提及：“采购量较大、长期稳定的客户，采用‘先货后款’的原则”。从资产负债表中还可以看出：云南白药的应付账款和应付票据也逐年增高，但增速相对平均应收账款较低，说明云南白药可能对产业链上下游的话语权影响力不显著。
平均存货逐年升高，存货周转率降低，存货周转天数显著增高。2019年半年报中“产品及营销策略”中提及“调结构、强终端、强服务、降库存”营销策略，结合平均应收账款升高，说明云南白药可能存在一定的库存压力，需要通过放松赊销政策向供货商压货从而降低库存。但应收账款周转率和存货周转率的增长仍然在可控范围内。
3、企业盈利能力分析备注：毛利率=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务成本利润率=净利润/营业成本总资产净利率=净利润/平均资产总额，反应而企业运用全部资产获得利润的水平，指标越高，说明企业投入产出水平越高，资产运营越有效。
从上表可以看出，云南白药主营业务收入、主营业务成本营业成本净利润在追逐年升高，但是毛利率、润率基本持平、略有现下降，而总资产净利率却逐年递减，说明云南白药对总资产利用的效益在慢慢降低。但高于10%的总资产净利率仍然处于高位，且总资产净利率降低幅度不大，属于可接受的区间。
（二）财务报表结构分析
1、资产负债结构
（1）资产负债率变化
资产负债率变化见企业长期偿债能力分析。
（2）资产结构
从近三年的财报中摘取对资产影响较大的项目（占总资产比例高于5%或三年来变化幅度超过50%），如下表所示。
从上表可以看出，云南白药流动资产率较高，平均在88%，说明生产经营活动对云南白药至关重要，目前里看发展势头较为旺盛。
资产结构中，存货和固定资产占总资产的比例35%-38%之间，且逐年上升，说明云南白药是一个轻资产企业。轻资产企业试图以最少的存货和固定资产的资金投入，凭借长期积累的供应链能力、客户资源、品牌文化、技术研发、人力资源等轻资产，撬动并整合企业内外各种资源，从而获得最多的利润，并提高资本回报率。但轻资产公司对经营现金流和资源整合能力有较高的要求，尤其是对合作企业的话语权影响力有较高要求。
在企业运营能力分析一节中分析到，云南白药对产业链上下游的话语权影响力表现一般，对下游客户，存在通过放松赊销政策向供货商压货从而降低库存的现象。
用账龄分析法分析应收账款的结构，如下表所示
应收账款拖欠时间超过2年的，应收账款收回成功率低至13.5%。云南白药应收账款拖欠时间超过2年的比例不超过1%，且在计提坏账准备时，2-3年计提比例为60%，3年以上计提比例为100%。
（3）负债结构
从上表中可以看出，应付票据、应付账款和预收款项占总负债的比例过半，这种由于经营性产生的流动负债对企业财务风险影响在可控范围内。而金融性负债，如应付债券，在总负债中的占比在20%以内，财务风险较小。
财报中未披露隐性债务和表外融资负债。云南白药作为医药及健康产品的生产和制造商，可能产生环境类隐性负债。从财报的存货结构中可以看到，原材料、在产品占存货的比例不超过20%，每年新生产的产品与库存产品比例约为1:4。但让然无法判断环境类隐性负债的风险大小。由于云南白药现金流状况良好，表外融资负债风险较低。
2、利润表结构
利润表中变化较大的项目如下表所示（分类小项占大项的比例超过5%，如销售费用一栏占营业总成本比例均超过5%，或同比变化幅度超过50%）备注：由于取2位小数、四舍五入后，分类项占大项的比例存在100%和0%的情况，实际上并不为100%和0%
从上表可以看出，云南白药近三年的利润总额和净利润都在增长，但增长率在放缓。在成本中，销售成本占比超过15%，如果对销售成本进行有效控制，将能有效控制营业成本，提升利润率。
投资收益占利润总额的比例不超过5%，主营业务产生的营业利润超过95%，说明云南白药在主营业务盈利能力较强，且盈利具有可持续性。
基本每股收益基本保持稳定，且每股收益增长率均小于营业收入增长率，说明云南白药还具有一定的市场成长潜力。
3、现金流量表结构
云南白药近三年来的现金流量结构如下表所示备注：数据来源于网易财经
在主营业务分析部分，简要分析了云南白药近三年的现金流状况。2016年至2019年上半年，经营活动所产生的现金流量为正，经营收益较好。但是2016年至2018年三年内投资活动产生的现金净流量均为负，表明在该段期间内，云南白药进行了大量投资活动，尤其2016年，经营活动和筹资活动的现金净流入不足以抵补投资活动现金净流出，表明云南白药在进行扩张，资金缺口大。2017年和2019年现金净流量基本持平。
云南白药近三年经营活动产生的现金流量都为正，投资活动产生的现金流量都为负，筹资活动产生的现金流量自2017年起为负，可以判定云南白药正从企业生命周期的扩张期走向成熟期。
四、公司治理情况
1、股东和股东大会
云南白药集团有限股份公司（以下简称云南白药）设股东和股东大会。公司股东大会召集召开程序、提案审议程序、决策程序均符合《公司章程》、《股东大会议事规则》等规章制度的规定和要求，会议采取现场投票与网络投票相结合的方式，并聘请律师现场见证，在涉及关联交易事项表决时，关联股东回避表决。
2、控股股东及上市公司
（1）2016年至2019年上半年持股5%以上的普通股股东或前10名普通股股东持股情况
（2）控股股东变化
2016年至2019年上半年，白药控投占有云南白药41.52%股份，为云南白药实际控制人。
3、董事和董事会
云南白药设立董事和董事会。公司董事会下设审计、战略、提名、薪酬与考核四个专门委员会。独立董事及下设专门委员会均履行了其职责。
4、监事和监事会
云南白药设立监事和监事会。监事会在2016年至2018年的监督活动中发现公司未存在风险。
5、信息披露平台
公司不断强化信息披露，真实、准确、完整、及时地披露信息，提升经营管理透明度。公司指定《中国证券报》、《证券时报》、《上海证券报》、《证券日报》和巨潮资讯网为公司信息披露的报纸和网站
6、内部控制
2016年至2018年内部控制审计意见均为：标准无保留意见。
五、管理水平分析
从经营业绩来看，对比整个行业，云南白药的管理水平较高。下表对比了云南白药和行业平均的主要财务数据。
从上表可以看出，云南白药的主要财务数据均优于行业平均水平，资本表现亮眼。
管理团队对企业偿债能力、营运能力的把控均处于行业领先，属于稳健性。但资产负债率相较行业平均值稍低，可能存在未找到新的利润增长点、缺少好的投资机会等可能性。
管理团队对现金流和存货的把控表现一般。近三年的现金流不稳定，且存货同比增长较快，存在通过放松赊销政策向供货商压货从而降低库存的现象。