近两年来，红利类资产凭借较好的市场表现与投资体验赢得广大投资者的认可。嘉实基金认为这一投资趋势刚刚开始，红利策略有中长期的适应性与精选空间，系列研究与思考一起探讨红利投资如何选择。
从A股所有上市公司加总的数据来看，2016年到2023年，经营现金流净额从7万亿增加到15万亿，资本开支从2万亿增加到5万亿，简化计算的企业可自由支配的自由现金流从5万亿增加到10万亿。这个变化的过程，正是高质量发展的写照。
由于投资需求的减少，和现金逐渐的过剩，A股上市公司越来越多的选择现金分红回报股东。2016年整体A股市场的现金分红占利润的比例是32%，而2023年已经提升到38%；分红的总金额，也从2016年的不到9000亿，提升到了2023年的2万亿。由于分红金额的持续增加，A股市场总体股息率的中枢也是持续抬升的，在2023年底达到了2.6%的总体股息率。
2023年A股市场的分红比例，放在全球来看也是不逊色的。2023年全球股票市场平均的分红比例40%，主要国家如美国市场的分红比例是37%，日本市场的分红比例是32%。A股市场38%的分红比例，略低于全球平均水平，高于美国和日本的水平。随着高质量发展的深化，预计A股市场的分红比例会持续提升，红利的成色会更足，红利投资的前景会更加广阔。
资料来源：S&P Global
红利资产：资产配置新方向
① 居民日益增长的财富增值需求
根据央行公布的数据，2024年9月居民储蓄存款余额已经达到了149万亿，而居民贷款余额82万亿，对应的居民净存款67万亿。作为对比，2020年3月居民储蓄存款余额88万亿，居民贷款余额57万亿，对应的居民净存款31万亿。可以看到，4年半年的时间里，居民净存款增加了一倍多，增加额有36万亿。
资料来源：Wind
与此同时，2020年以来国债收益率持续下降，从接近3.5%高点下降到了目前2.1%，国债收益率是债券和理财收益的锚，意味着全社会的固定收益属性产品的收益率都是持续下降的。
资料来源：Wind
一边是持续增加的存款金额，一边是持续下降的理财收益中枢。居民数十万亿的净存款，需要找到新的投资方向，去实现财富增值，而这个方向就是红利资产。
② 红利资产已成为A股市场核心资产之一
观察选择中证流通全收益指数观察市场回报率的情况，该指数在新股上市1年后才纳入，反应A股市场投资者的投资回报情况。从2005年底以来的4个指数大底部，来观察A股市场的年化收益率变化趋势，可以看到年化收益率是持续下降的。2018年底到2024年9月，两个大底部之间的年化收益率只有3%，可以看出由于市场悲观情绪导致过于低估。即使不考虑最近一段过于悲观的收益率，随着经济增速的换挡，展望未来A股市场整体回报率预期或不会像过去那么高。
资料来源：Wind
随着市场预期回报率的下降，红利资产的股息率具备了更强的吸引力。2023年中证红利指数的股息率达到了5.5%，这还未考虑股价上涨的收益率。未来即使看红利资产的股息率，在全市场的角度也有很强的吸引力，红利资产已经成为A股市场的核心资产之一。
③ 红利资产已成为保险公司等新的底层资产
随着10年期国债收益率的持续下降，保险公司等机构现在通过债券投资收益率已经无法覆盖未来多年要持续支付给保险客户的利率。在高质量发展的时代，随着资本走向过剩，预计利率将长期处于较低的水平。保险公司配置更高收益率的红利资产，成为必然的选择。根据招商证券的测算，未来3年预计保险将增加1万亿的红利资产配置。
资料来源：招商证券
保险不仅在持续买入红利资产，而且买入力度非常大。据《中国银行保险报》不完全统计，今年以来多家保险企业已举牌15次，被举牌的上市公司主要涉及能源、公用事业、环保、交通运输、医药等典型的红利资产。
3、全球红利投资：万亿市场，蓬勃发展
根据中证指数统计，2023年全球主要市场红利ETF合计规模超过5200亿美元（约3.7万亿人民币），较2022年底增长约12%，其中美国市场红利ETF规模超过4200亿美元。目前全球红利ETF规模仍然在增长的趋势中。
资料来源：中证指数
与投资者所理解的红利主要是高股息策略不同，全球红利策略还包括了红利成长策略，大约占1/3规模。红利成长策略所选取股票的股息率大约在1-3%，接受适中的市盈率，行业上是工业、消费、医疗、信息技术等典型的成长性行业。根据中证指数统计，2023年全球最大的红利ETF是Vanguard红利增长，规模880亿美元，采用的就是红利成长策略。
资料来源：中证指数
4、中国红利投资：星辰大海，扬帆起航
根据中证指数统计，2023年境内红利指数型产品数量达60只，产品规模突破700亿元人民币，跟美国超过4200亿美元的红利指数型产品相比，规模相差了40多倍。根据标普公司统计，2023年国内红利基金（含主动权益）共25只，规模刚超过400亿元，发展空间可期。
资料来源：中证指数
资料来源：S&P Global
虽然2023年A股市场红利资产取得了亮眼的表现，红利产品规模也大幅增长。面向客户需求，中国红利投资的未来是星辰大海，中国红利投资的发展正扬帆起航。
嘉实红利精选混合型基金（A类022495、C类022496）产品定位是以基本面分析为立足点，精选境内市场和香港市场红利主题的优质上市公司；投资于红利主题相关股票的比例不低于非现金基金资产的80%，我们也希望发挥主动精选策略优势，谋求基金资产的中长期稳健增值，成为大家红利投资的好选择。（作者：嘉实基金 陈黎明）
风险提示：基金投资需谨慎。