来源：紫金天风期货研究所
【20250312】氧化铝周报：底在哪里？
观点小结
核心观点：震荡偏空 晋豫虽有检修停线，但广西新投产能持续出料，山东置换仍在爬坡，供应宽松加剧。预计氧化铝短期震荡探底，但后期可视成本逢低买入。
月差：偏空 上周月差为-16元/吨，较前一周增加29元/吨。
冶炼利润：偏空 上周氧化铝加权平均利润为171元/吨，较前一周增加35元/吨。
现货升贴水：偏空 SMM氧化铝指数升贴水：现货升水109元/吨，较前一周增加91元/吨。
氧化铝需求量：偏多 截止上周四，上周电解铝周度产量为83.60万吨，环比增加0.14万吨或0.17%。
电解铝利润高位，下游需求由四川复产及较强补库意愿支撑。
山东氧化铝利润：偏多 上周山东地区氧化铝利润为-165元/吨，较前一周上涨6元/吨。
山西氧化铝利润：偏空 上周山西地区氧化铝利润为-286元/吨，较前一周上涨1元/吨。
河南氧化铝利润：偏多 上周河南地区的氧化铝利润为-253元/吨，较前一周上涨11元/吨。
广西氧化铝利润：偏空 广西地区氧化铝利润为215元/吨，较前一周上涨2元/吨。
氧化铝进口盈亏：偏空 上周氧化铝进口盈亏为-742.85元/吨，内外价差收窄，但进口窗口仍处于关闭状态。
平衡表与展望
上周总结：下游四川铝厂继续复产，需求释放有限。供应端河南个别厂因重污染检修，山西因国产矿紧张减产50万吨，但广西第二条新投产能100万吨逐步进入投料，山东某厂老产能尚未明确停线，因此接下来供给进一步宽松。考虑当前海内外海内外矿石价格双双处于下跌通道，北方利润持续接近现金成本线。氧化铝预期震荡探底。关注氧化铝成本压力对海内外矿价的影响。
现货&期货：山东止跌
大部分地区现货企稳，局部微降
全国现货价格企稳，仅河南、贵州小幅下滑。具体而言，截至上周五，山东地区价格为3380元/吨，山西地区为3350元/吨，广西地区价格为3390元/吨，均较前一周未变动。河南地区价格下跌10元/吨至3370元/吨，贵州地区价格下跌10元/吨至3420元/吨。
区域价差趋于修复。具体而言，截至上周五，氧化铝山东-广西价差为-30元/吨，已落入常态区域。山西-山东现货价差为-20元/吨。
基差收敛，水平线区间窄幅震荡
上周氧化铝主力合约期货价格窄幅震荡。具体而言，氧化铝主力合约在上周一开盘于3350元/吨，在上周五收盘于3268元/吨，周内跌幅为-2.45%，波幅为1.46%；周内最高点为3395元/吨，最低点为3265元/吨。
当前期货市场C结构月差小范围震荡，现货与期货的基差在水平面上下窄幅波动。
成本端：铝土矿价坚挺
利润端：北方持续亏损
国产矿石价格未变动
因未来氧化铝供应持续放量带来的成本压力，叠加两会期间矿山安监趋严，国内铝土矿企业当前虽然开工意愿强烈，但挺价惜售。截止上周五，国产矿石价均价周内未发生变动。具体而言：
高品矿方面，山西地区高品矿石为690元/吨，河南地区高品矿石为650元/吨，广西地区高品矿石为365元/吨，贵州地区高品矿石为610元/吨，均较上周持平。
低品矿方面，山西地区低品矿石为650元/吨，河南地区低品矿石为580元/吨，广西地区低品矿石为327.5元/吨，贵州地区低品矿石为530元/吨，较上周持平。
海外矿石价格已全面进入下跌通道
进口铝土矿方面，截至本周一，几内亚进口矿石平均价格为91美元/吨，较前一周下降2美元/吨，澳大利亚进口矿石平均价格为91美元/吨，较前一周下跌4美元/吨。
结合汇率小幅波动，几内亚进口铝土矿折算人民币价格为677.04元/吨，澳大利亚进口铝土矿折算人民币价格为662.48元/吨。
当前氧化铝厂接矿谨慎，铝土矿上下游尚处博弈，但随着两会结束矿山安监放松，氧化铝供应持续宽松，海内外矿石价格仍有继续回落的空间。
几内亚矿石发运迎来“黄金季”
几内亚发运量方面，上周几内亚铝土矿出港总量为205.15，较前一周减少了51万吨，发运迎来“黄金季”。
铝土矿到港量方面，上周国内港口到港铝土矿共计388.9万吨，较前一周减少了68.14万吨，其中主要港口到港量为358.31万吨，较前一周减少了49.81万吨。
当前海关尚未公布年初以来的铝土矿及氧化铝进出口数据，但是根据铝土矿到港量，我们预计几内亚矿石进口量或超预期，同比增长有望达到10-15%。
液碱价格坚挺，动力煤价格下跌
液碱方面，检修在即，非铝及部分投机需求加持下现货暂时坚挺。
动力煤价格方面，上周各地区价格小幅下滑。
北方利润接近现金成本，南北利润差异显著
生产成本方面，因几内亚铝土矿价格下降，成本重心小幅下移，当前各地区运行在3100~3650元/吨左右。
利润方面，由于氧化铝现货价格跌速大于成本跌速，各产地氧化铝利润小幅下移，当前北方三省利润运行区间在-290~-150元/吨，南方两省在60~220元/吨。
进出口：
内外价差逐步修复
国内出口预期回落
进口亏损小幅收窄
截至上周五，西澳FOB氧化铝价格为472美元/吨，较前一周下跌13美元/吨。结合汇率小幅波动，西澳氧化铝进口至我国北方港口成本折合人民币为4121.83元/吨。
截止上周五，氧化铝进口盈亏为-742.85元/吨，进口窗口仍然处于关闭状态。
目前内外价差逐步修复，出口预期阶段性回落。
供给端：检修与新投并存
河南局部检修产量短暂下降
周度产量方面，上周氧化铝产量为174.7万吨，较前一周减产0.9万吨或0.51%。减少部分主要来自河南个别厂因重污染而检修。接下来增量主要有广西新投产能第二条线逐步进入投料状态，河北新投产能第一条产线正为投料做准备。
氧化铝运行产能来到历史高位。上周氧化铝运行产能为9355万吨，较前一周增加30万吨。
库存：铝厂开始调控原料库存
铝厂开始调控原料库存，交割库及仓单询价蹭多
氧化铝持续累库。截至上周五，氧化铝总库存（即厂内、在途、原料、港口库存总和）为386.6万吨，较前一周增加0.7万吨。
单个电解铝厂库存增减不一，基本处于主动调控库存阶段，处于库存可控周期。电解铝厂原料库存总体为286.0万吨，较前一周减少1.5万吨。
值得注意的是，交割库库存自2月初开始持续累积，现已恢复至2024年6月的水平，达到24.11万吨。近期市场活跃度上升，对氧化铝期货仓单询价增多。
站台/在途库存为85.6万吨，较前一周增加2.3万吨。氧化铝厂厂袋库存为11.0万吨，较前一周增加1.0万吨。当前氧化铝厂在积极调配消解库存。
需求端：复产与补库需求支撑
电解铝产量高位持稳，仍有上升空间
电解铝产量方面，截止上周四，上周电解铝周度产量为83.60万吨，环比增加0.14万吨或0.17%。
电解铝运行产能方面，上周电解铝运行产能为4402.4万吨，较前一周增加6.0万吨。增量来自于四川电解铝厂复产，加之当前电解铝产业利润高位，企业高产连带原料补库意愿强烈，预计后续电解铝产能及氧化铝下游需求仍有上升空间。
“氧化铝-电解铝运行产能比值”持续回升。截止上周五，回升至2.1211。
作者：贾瑞斌
从业资格证号：F3041932
交易咨询证号：Z0015195