厂长的话
资管新规的余波还在发酵，可“新规”之后又有“新规”。近日，对于标准化债权类资产的认定，央行已做出相关界定，其《认定规则》直接点明了六大非标资产，而标准债权产品的5大标准也随之出炉。。。标债资产的认定会对市场带来怎样的波动？哪些资产、机构会因此收益呢？
标准、非标资产界限确立
10月12日下午，央行官网发布了《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》（以下简称《认定规则》），就标准化债权类资产的认定制定规则。
该规则将作为资管新规的重要配套细则，影响几十万亿涉及到非标资产的银行理财、券商资管、信托、基金子公司等大资管市场。
同日，中国人民银行有关部门负责人就《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》 的相关提问做出回应。
问题一：标准化债权类资产的认定
根据《认定规则》，央行拟明确的标准化债权类资产主要为：
一、依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券。
主要包括国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，以及固定收益类公开募集证券投资基金等。
二、同时符合以下五大条件的其他债权类资产：
（一）等分化，可交易：
以簿记建档或招标方式非公开发行，发行与存续期间有2个（含）以上合格投资者，以票面金额或其整数倍作为最小交易单位，具有标准化的交易合同文本。
（二）信息披露充分：
投资者和发行人在发行文件中约定信息披露方式、内容、频率等具体安排，信息披露责任主体确保信息披露真实、准确、完整、及时。
其中，发行文件中明确发行人有义务通过提供现金或金融工具等偿付投资者，或以破产隔离的基础资产所产生的现金流偿付投资者，并至少包含发行金额、票面金额、发行价格或利率确定方式、期限、发行方式、承销方式等要素。
（三）集中登记，独立托管：在人民银行和金融监督管理部门认可的债券市场登记托管机构集中登记、独立托管。
（四）公允定价，流动性机制完善：采用询价、双边报价、竞价撮合等交易方式，有做市机构、承销商等积极提供做市、估值等服务。买卖双方优先依据历史成交价格或做市机构、承销商报价确定交易价格。若该资产无历史成交价格或报价，可参考其他第三方估值。提供估值服务的其他第三方估值机构具备完善的公司治理结构，能够有效处理利益冲突，同时通过合理的质量控制手段确保估值质量，并公开估值方法、估值流程，确保估值透明。
（五）在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易：为其提供登记托管、清算结算等基础设施服务的机构，已纳入银行间、交易所债券市场基础设施统筹监管，按照分层有序、有机互补、服务多元的原则与债券市场其他基础设施协调配合，相关业务遵循债券和资产支持证券统一规范安排。
此外，部分机构也可提出标准化债权类资产的认定申请。
《认定规则》充分考虑标债资产认定的可操作性，明确由为债权类资产提供登记托管、清算结算等基础设施服务的基础设施机构作为申请主体，向人民银行提出标债资产认定申请，人民银行会同金融监督管理部门根据《认定规则》第二条所列条件及有关规定对相关债权类资产进行认定。
中国人民银行有关部门负责人表示，若通过标债资产认定，资管产品可投资该类标债资产以置换存量的非标资产。
问题二：非标债权类资产的认定
非标债权类资产主要包括以下：
1、银行业理财登记托管中心有限公司的理财直接融资工具；
2、银行业信贷资产登记流转中心有限公司的信贷资产流转和收益权转让相关产品；
3、北京金融资产交易所有限公司的债权融资计划；
4、中证机构间报价系统股份有限公司的收益凭证；
5、上海保险交易所股份有限公司的债权投资计划、资产支持计划；
6、其他未同时符合本规则第二条所列条件的为单一企业提供债权融资的各类金融产品。
问题三：哪些资产尚待明确？
根据《认定规则》，不符合上述三大条件的债权类资产，为非标准化债权类资产，但存款（包括大额存单），以及债券逆回购、同业拆借等形成的资产除外。
问题四：如何安排过渡期？
未被纳入本规则发布前金融监督管理部门非标准化债权类资产统计范围的资产，在《指导意见》过渡期内，可豁免《指导意见》关于非标准化债权类资产投资的期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等监管要求。过渡期结束后尚在存续期内的，按照有关规定妥善处理。
即过渡期内，对于《认定规则》发布前存量的非标准化债权类资产可豁免投资的期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等监管要求;对于发布后新增的，不予以豁免。
问题五：如何理解交易市场概念扩大？
资管新规中，明确的标准化债权资产的具体条件包括“在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易”。
此前，市场有声音猜测，这是否意味着只有在外汇交易中心、上交所、深交所交易的产品，才算做标准化资产？
对此，央行有关部门负责人表示，交易市场是一个综合性、包容性的概念，是由各类金融基础设施、参与者以及金融产品工具等共同组成的集合。
具体来说，如果某类债权类资产通过标债资产认定，那么提出申请的基础设施机构将成为银行间、交易所债券市场的有机组成部分，与债券市场其他基础设施协调配合，相关业务也需要遵循债券市场的法规制度。
80万亿资管产品迎来变局
据市场估算，截至2017年底，我国金融机构资管产品总规模为100万亿左右（其中包含因产品多层嵌套导致的重复计算）。
资管新规发布后，据央行牵头建立的资管产品统计制度首次全面统计，截至2018年末，直接汇总的资管产品资产合计86.5万亿元，剔除资管产品相互之间交易后，资产规模为70.8万亿元。
如今，随着《认定规则》的发布，资管产品再次迎来变局：
1、非标转标难度进一步提升。银登中心、北金所、保交所、中证报价系统、理财直融等相关产品此前一直被认为是“非非标”，如今被认定为非标，对部分企业的融资构成进一步限制。
2、城投融资或被间接限制。除同业借款之外，债券逆回购、同业拆借等形成的资产为“非非标”，可能被列入非标，这将影响金融机构对租赁公司、汽车消费金融公司和AMC等机构的资金融出，而这部分资金此前常以非标的形式流向城投等企业。
3、新老划断。存量的北金所债权融资计划等“旧式”非非标在资管新规的过渡期内不受非标投资的监管要求限制，过渡期结束后按照有关规定处理。
4、标准化债权类资产是一个开放式的集合。标准化债权类资产的五项认定标准与资管新规保持一致，此外，具有政策空间，其他满足规则的资产交易市场可提交申请，进一步纳入标债范畴。
5、整体而言，《认定规则》利好标债（信用债），对信托的影响最大。信托机构以标债为主要业务，未来需进一步加大在负债端的管理与营销，强化直销。对于其他金融机构，因此前部分机构在趋严的监管压力下已经谨慎，因而影响相对有限。
Wind统计显示，2019年以来，国内信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）合计发行量8.07万亿元，占同期债券总发行量的比例为23.52%。
同比来看，2019年以来，国内信用债发行数量、发行规模分别同比去年增加54.52%、55.14%。
华泰宏观李超团队认为，央行《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》对非标的较严管控使得稳增长压力加大，后续正式稿仍存在适当放松的可能性；认定标准的出台意味着资管新规最重要的后续事宜落地，对金融机构适时调整资产结构、规范市场生态，均有较强的正面意义。
对银行理财的影响
现在首批银行理财子公司推出的净值型产品运作已有一段时日。从理财子公司产品公布的净值变化及建仓情况看，权益型产品已逐渐建仓，部分非标资产较受固收型产品青睐。
其中封闭期较长的固定收益型产品投资也多以非标资产为主。
工银理财“鑫得利”恒鑫固定收益1071天封闭期净值型产品发布的非标准化债权资产变更报告显示，该理财产品100%投向河南中原高速公路股份有限公司发行的2019年中原高速9.5亿元理财直投。据披露，上述理财直投的剩余期限仍有36个月，投资品年收益率5.47%。该产品成立报告中显示，“鑫得利”恒鑫固定收益1071天业绩比较基准高达4.75%。
工银理财“鑫得利”恒鑫固定收益1093天封闭期理财产品99.9%投向成都交通投资集团有限公司发行的2019年成都交投10亿元理财直投。
非非标被纳入非标的监管范围，受到限额管理以及期限匹配的限制。
一方面，银行理财将进一步减少非非标资产配置，转而增加债券、股票等标准化资产配置，在同等风险和回撤下，银行理财收益率相较过去会走低。
另一方面，银行理财的期限会拉长，以符合非标投资的期限匹配的要求。
当然，银行也可以通过投资股票或债券风险下沉等方式提升理财收益率，但是股票不是银行投资的强项，目前债券市场则分化严重，信用风险频发。
如何在保证产品安全的基础上提升银行理财的竞争力，是每位银行资管人需要思考的问题。
文章综合来源：中国基金报、Wind咨询、 UP蘑菇学苑
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