@复旦大学管理学院
专栏简介：信璞投资创始合伙人、基金经理归江先生自2014年起每年在复旦大学管理学院开设实践类选修课程《价值投资实务》，迄今已10年。归江先生将自己20多年的投资实践、反省、进化和系统思考精炼为8堂价值投资课程，教授学生如何利用公开信息，通过财务与竞争优势分析、国际比较等方法对企业进行价值评估；如何把握证券市场估值规律，理解市场行为（如非理性行为、机构投资者行为等），并初步理解货币和资产价值本质。
该课程已成为复旦大学管理学院品牌课程，广受校内同学及校外价值投资爱好者的好评和欢迎，一席难求。本专栏将陆续摘取2024年度《价值投资实务》课程中的部分内容与大家分享。
课程目标——君子不器-逃离KPI-工资陷阱
我们这门课的目标是什么？《论语·雍也》中讲颜回：“一箪食，一瓢饮，在陋巷，人不堪其忧，回也不改其乐。” 我们想得到其中乐，同时也想解脱前面的“穷”，这两个能不能形成一个平衡？这是芒格、沃伦.巴菲特这些老师们教给我们的、有可能实现的目标。既能自得其乐，又能财富自由。
问：在你年轻的时候，驱使您追求成功的动力是什么？
芒格：我在年轻的时候就明白了，像我这种性格的人，特别需要争取伟大的自由，而伟大的自由需要有物质基础。
————《芒格之道》
《芒格之道》中也写到，有人问芒格：“在你年轻的时候，驱使你追求成功的动力是什么？”我们从小学开始就种下了考名校的种子，北清复交、哈佛MIT。如果我们的目标是这个，我们发现最终我们毕业后的财务收入：比如MIT毕业的早期Pay就是7万多美元，中期Pay是16万多美元（如下表所示）。
而沃伦巴菲特、芒格这些自由投资人，他的身价，可能早期与名校毕业生整体比较接近，但后期他们是成指数级上升的。芒格在他年轻的时候就很清楚，他的目标不是去高盛等大型机构，芒格说：“像我这种性格的人，特别需要争取伟大的自由。而伟大的自由需要有物质基础。”
所以芒格先生同样是个儒家，但是他比颜回幸运的是，他生活在有资本市场的现代社会。我们现代中国也有这样的土壤，那我们作为小知识分子能不能利用资本市场让自己彻底的自由放飞？这也是我们这门课程有别于在座的各位其他学分课程的不同之处。
“君子不器”（《论语.为政篇》），这个“器”字就是工具。我们怎么逃离工具的命运，形成自己独立思考、财务自由的道路，从而逃离KPI和工资陷阱呢？
在巴菲特合伙人基金早期，巴菲特是没有基本工资的，管理费0、产品业绩5%以上提取25%业绩报酬提成。芒格当时将家族的一部分资产委托给李录管理也是0管理费，他对固定的Pay这件事情是非常反感，你必须要接受你自负盈亏。但是呢，大多数人可能很难接受，是吧，我苦读这么多年考上复旦，怎么可能接受低薪，我就是要稳定高薪啊。
但是，稳定的高薪容易把你变成“器”，而不是变成君子。我们这门课，希望让你能够像芒格先生那样想明白，你的最终目标不是去追求高的Pay，而是去对你不喜欢的人说“呸”。
当然，绝大多数人的最低目标还是要从Pay开始。商学院毕业成为一个大行的分析师、著名的基金经理、财务总监、咨询师等。对于这个目标，我们这门课也有用，能让你相对来看能持续混下去，但不能说最优秀，也能做到可以打80分的工具。
第二，生活之需。家庭财务规划不上当。有些基金经理在路演过程中，不断把客户、把自己、把家人的钱从高点忽悠进市场，他发自内心的通过不断的路演强化，最后把自己的Pay给消灭掉了，连自己对家庭财富的责任也没有做到。
第三，创业之基。阅读大量的历史去了解常识、少走弯路都是有帮助的。
第四，生命之需。我们说一群有趣的人一起做一件有趣的事情，这是驱使我们活到90岁的意义所在。
作为反面教材，我觉得就是格雷厄姆的学生，投资课得A但是又很穷。我觉得我的课程A 的标准，就是年化达到10%的资产回报。
价值投资是一门社会科学。你面临的是每个人为了利益去博弈的一个高度复杂的系统。在这个高度复杂系统里面，很多东西是非线性的，如果我们用线性的方法是容易出问题的。
过去我们用的确定方法，比如高考刷题，新东方的教材里编很多标准的教案，让你去复习做题。但是在现实生活中我们“做题”的时候，往往信息是有限的、是模糊的、是独立的。需要的是“勇敢”。所有人都说你错的时候，你只能坚持，你唯一能相信的就是你的逻辑。
一个做交易的朋友跟我讲股价“三杀”，前两个阶段是杀估值、杀业绩，那到最后一段杀的是什么，杀的是逻辑和信仰。而价值投资考验的是最低点我们对自己逻辑的钢筋水泥架构有没有足够的判断？
打个比方银行这两年大多数机构是低配的，但很多最底层的逻辑判断是不是正确？银行是不是用PEG模式来估值？做为一个主权级别的信用实体，是不是简单的用PEG模式来分析？这就是非常本质的对逻辑的判断。这些底层逻辑的判断决定了所有人都跟你背离的时候。你还敢做什么样的事。
再比如2019年我们在卖股票、不敢买股票，我当时最底层的逻辑判断是什么，年轻人都买不起房了地产股怎么涨，你的EPS怎么growth？这些底层的逻辑判断已经超出了财务范畴。是这些底层的逻辑判断支撑着你，在只有你一个人的时候，还能孤独地在市场奋斗。
人是有限理性的，所以我们要不断调整这些策略。因为我们的认知能力、人脑的算力跟机器比是算不过的，量化使用很多芯片，我们有限的人脑算力跟机器怎么PK？完全不是一个量级的。
大家经历了近几年资本市场调整，正好可以反思一下我们的教育系统。
在科举诞生之前，我们民族是下马读书，上马打仗，汉朝的将军是可以把匈奴人赶到很远。此后呢，我们的战斗精神就逐步衰落，包括在资本市场。为什么？我觉得需要大家反思。